瑞天投资李鹏：A股仍是结构性行情 成长与低估值两手抓
广东瑞天投资管理公司投资总监李鹏：A股未来还是结构性行情，优质成长股与低估值两手抓
李鹏：曾任国内知名券商投资管理总部经理、曾任国内知名公募基金公司基金经理和投资管理部副总监；现担任广东瑞天投资管理有限公司投资总监。
经济增长渐渐呈现出新动力，但短期风险仍需谨慎
长期来看，股市终将是宏观经济的晴雨表，回顾过去几轮较大的股市行情，基本都伴随着宏观经济向好或改善的预期，当前，宏观经济仍旧处于新旧周期的交接阶段，但是向好的因素正在慢慢出现。
首先，自去年四季度开始，国内经济开始筑底向上，GDP从2016年上半年的6.7%慢慢回升至今年二季度的6.9%，而观察更为频繁的PMI数据也持续保持在50的枯荣线上，并且这个结果是在政府推行金融去杠杆的背景下出现的，也就说经济自身开始体现出一些韧性。其中，这个韧性的来源应该是供给侧改革带来的落后产能出清，使得行业龙头的盈利能力上升，企业资产负债表得以改善，并且进一步降低金融市场的坏账风险，提高资产质量，让经济持续往良性的方向发展。
与此同时，海外经济也在持续的复苏，美国，欧洲，日本三大经济体都在持续向好，其中美国与欧洲的经济复苏尤为显著，最新的数据均显示其PMI持续创新高。而且不约而同的是，美国以及欧洲都因为对未来经济保持信心，相继提出“缩表”。在这样的背景下，我国出口业务在未来有望持续向好。
但值得注意的是，房地产投资，汽车消费，以及金融去杠杆等不确定因素是否会对明年的中国经济造成短期的冲击仍需观察。
房地产方面，虽然今年房地产市场的整体表现一般，但是三四线的房地产销售非常好，大大超出市场预期，但究其原因，主要还是国家棚改资金直接带动了三四线城市的购买力，然而往后，目前三四线城市的库存问题已得到了很好的解决，未来行政去库的力量将大幅减弱，与此同时高贷款利率，高首付比例，限购等政策目前没有看到退出的意向，若政策基调不变，明年的地产市场较为担忧，这将对后续的地产开发投资，以及相关的消费带来负面效应。
汽车消费明年也是一个压力较大的板块，因为经过连续两年的减税刺激，明年的消费需求可能会迎来回落。最后值得注意的是，本届中央政府对于GDP的诉求要比以往要低，经济质量比经济数量更重要是本届管理层的核心思想，因此十九大后，在未触及经济增长底线的前提下，金融去杠杆的力度可能会加大，这样会不会对经济造成阶段性的冲击仍需观察。
结构性行情的机会更大，价值投资仍将是主流
供给侧改革，金融去杠杆，房地产调控，这些政策的重点都是把降低系统风险，提升经济质量作为第一工作目标，在这样的宏观指引以及流动性环境下，预计难以出现系统性牛市。但是由于经济质量的提升，预计行业的龙头企业将获得好于市场整体表现，提前复苏，而上市公司本身就比非上市公司在经营规模，技术实力，融资能力等方面有更多的优势，应该是属于经济质量提升的受益者。通过观察A股上市公司的ROE数据可见，自去年3季度起，A股上市公司的整体ROE不断提升，相信随着改革的推进，只要未来经济的体量能维持在一个稳定的水平，那么单单是行业集中度的提升，便可给上市公司带来盈利的增长。因此A股市场继续大幅下行的可能性也不大。
总体来说，A股市场未来仍旧是结构性行情的机会更大，而机会在于有真实业绩支撑的公司或行业。因为通过上述的回顾可知，当前投资者的投资风格回归企业价值的原因是基于准注册制的推行，以及流动性受限的环境，在这两个条件没有发生改变之前，A股处于价值回归的投资风格预计不会发生变化。
但这里需要提醒的是，价值回归，不能简单地理解成估值较低的股票就会涨，估值较高的股票就会跌，还需要注意企业本身的成长能力，拥有真实高成长能力的企业，对应相对较高的估值水平是合理的，因此价值回归的正确理解是投资者会更关注企业的估值与成长性的匹配。
两条主线寻找未来投资机会
在当前的市场背景条件下，在适度控制投资仓位的前提下，可以通过两条主线来寻找投资机会，第一，从自上而下的角度，甄选出符合国家产业导向，未来2-3年处于成长周期的行业，在估值合适的情况下布局相关的行业龙头企业，其中，环保限产相关，新能源汽车，汽车零部件，半导体，工业自动化领域在来年甚至更长的时间周期上看，都具有不错的投资机会。第二条主线是，从自下而上的角度，优选估值处于绝对低位的传统行业龙头企业，寻找这些公司新业务爆发的拐点性投资机会。
“便宜就是硬道理”这句话用在股票市场上是再合适不过的。虽然过去一段相当长的时间里，A股市场上“投机”风格盛行，在过去炒即将退市的ST股或许还是不错的赚钱策略，但是通过过去多年的观察以及数据验证发现，低估值，高股息的股票长期来看往往能带来非常可观的投资回报。例如，通过模拟长期持有A股以及港股市场上股息率最高的股票组合，发现这样的组合在过去10多年的时间里能持续获得超额投资收益，并带来非常可观的绝对收益。