康曼德资本丁楹：十九大重新界定矛盾 核心在消费升级
沈阳科讯网基金11月10日讯 继北京深圳之后，10日下午，“沈阳科讯网私募英雄汇暨十九大后的投资策略探讨”闭门研讨会在上海华润时代广场20层成功举办。会上，康曼德资本董事长丁楹就十九大后的投资机会进行了展望，并以精彩的实战案例，向嘉宾分享了自己白马股的投资逻辑。
丁楹表示，十九大报告涵盖的内容非常多，非常深。习总书记亲自作为起草组组长来做的一个报告。最核心是对基本矛盾的描述，36年来第一次把基本矛盾重新界定。现在的矛盾，人们日益增长的追求美好生活和不平衡、不充分的发展之间的矛盾。
十九大的报告，一共13章。丁楹认为对投资有帮助的，第五部分最为重要并提炼出来三个点：
1、深化供给侧改革。供给侧结构性改革，一方面强调供给侧改革，一方面强调了结构性的改革。既从供给端，也要从供给的结构上发现这样的机会。“个人认为，还是在消费升级和环保领域。”丁楹表示
2、加快建设创新型国家，这是创新。
3、实施乡村振兴战略。他认为也是一种消费升级。
其它的章节涉及到文化、教育等内容。丁楹认为还是要简化，排序在第一的，应该关注的领域：一是消费升级，二是科技进步，三是医疗保健，四是环保领域。
丁楹消费升级现在有几个动力：
1.一二线城市生活成本的攀升，带来人口逐渐流出。高端人才在北京这样的地方留下来了。高端人才的薪酬比低端人才的薪酬高很多，带来一二线城市消费升级，高端的继续高端，需求很旺盛。
2.二胎因素。2015年启动二胎政策，2016年启动全面二胎政策。2016年，比2015年多增加了200万人口。2016年，生二胎或者二胎以上的人口占比，占新生儿的占比达到45%。“我们身边很多兄弟姐妹，去年、今年家里添新丁。加了人，消费会上升。加了机器不会增加消费。所以，有了人，我们相信未来还是非常美好的。”丁楹认为。
3.从美国的经验来看，80年代后的一大趋势就是消费升级，从传统消费品项服务消费转变。
那么该如何选择消费品公司，丁楹认为，需要看估值，15倍以下是很好的介入时间点，30倍以上是风险区域。推出新产品的时候，是很好的催化剂。一般只是按照平时的速度增长，有新品的时候就是很好的催化剂。
十九大之后投资布局，他认为需要把握以下几点：1、制造强国，围绕衣食住行消费升级的领域，在科技方向上，因为科技的进步太快，看好的领域就是人工智能，智能互联。人工智能和前面的制造强国结合起来，就可以演变成新零售，新的商业模式。2.医药领域。明年医药方面，可以关注医药零售。还是非常传统的看估值，注重估值的水平。
最后，丁楹向嘉宾分享了康曼德团队投资吉利汽车的经典案例。
“去年5、6月，原来吉利是做轿车的，从去年开始做SUV。我们看好SUV产品路线，对它研究，找到它的短期、中期和长期逻辑。长期逻辑，就是自主品牌崛起，中国必然会有世界性的车企。中期逻辑，因为集团收购沃尔沃之后，沃尔沃的技术转移到吉利。短期是产品业绩反转，短期、中期、长期逻辑都很通畅，我们买入。”
但是买入之后，很快便遭遇了回撤，给丁楹团队造成了很大的压力。
“长城出现了三季度的报告低于预期，吉利高管也在减持，港资、美资大行在调低它的评级，看空这个公司。这时候承受的压力很大，9元多跌到7元多。对它每一个利空进行分析，最后我们得出的结论，市场的判断是错误的。所以我们这里不仅没有减仓，而且加仓。我们看到了李书福自己在增持，市场仍然下跌，我们继续加仓。到后面，我们的逻辑被验证，看空的逻辑被证伪。”
随着吉利被列入恒生指数，成为蓝筹股。之后，上海车展发布了领克，之后收购宝腾，收购美国飞行汽车。半年报，业绩增长是百分之百以上，并上调全年销售目标，个股价一直在往上走。今天股价应该是26元左右。
“这整个的过程，就是做投资从认识、研究，加深认识，进一步研究的过程。我自己也是在这个过程中不断的学习、总结，很有意思。”
以下为丁楹先生演讲文字实录：
丁楹：第一次参加这样的活动，非常荣幸。听了前面几位嘉宾的演讲很有收获。
我从个人的角度来谈谈投资的心得、体会。
这个时间段，大家比较关心的还是十九大以后市场如何走。主持人给我的题目是发现价值，寻找白马股。希望我的分享大家可以记住六个字：追求美好生活。
我是做投资出身，不是特别擅长分析。但是做投资又必须要分析。投资，最简单的就是知道买多少、知道卖多少就可以了。下单的时候，想得越少越好。分享，我说说我看多看空就走，这也不行，所以简单的问题要复杂化一些。
十九大报告涵盖的内容非常多，非常深。习总书记亲自作为起草组组长来做的一个报告。最核心是对基本矛盾的描述，36年来第一次把基本矛盾重新界定。刚才的同志讲了很多机器分析可以代替人的很多工作，我相信这一点。未来人工智能的发展，人能做的很多事情逐渐被替代。世界的趋势，可能被两种人替代，一是中国人，二是机器人(行情300024,诊股)。我们做不了机器人，我们做中国人。
现在的矛盾，人们日益增长的追求美好生活和不平衡、不充分的发展之间的矛盾。
每个人解读十九大，都是从自身的角度解读。现在我是私募基金的基金经理，我想得更多的是从基本矛盾里面，我可以看到未来我应该花重点精力在什么地方。从基本矛盾来讲，“美好生活”是很重要的选项。我一定是选择人们美好生活的方向来研究之判断。“不平衡”，是发展和生态环境保护方面的不平衡，推导出来是环保。也可能是地域间的不平衡，一些新的地域会作为国家重点发展的方向，这可能是我们给予额外关注的地方。“不充分”，就是有些领域虽然发展了，但是发展得不够充分，可能就是科技领域，我自己是这么理解的。
十九大的报告，一共13章。我个人认为对投资有帮助的，第五部分最为重要。原文讲了六个点，我提炼出来三个点：1、深化供给侧改革。供给侧结构性改革，一方面强调供给侧改革，一方面强调了结构性的改革。既从供给端，也要从供给的结构上发现这样的机会。个人认为，还是在消费升级和环保领域。2、加快建设创新型国家，这是创新。3、实施乡村振兴战略，我认为也是一种消费升级。其它的章节涉及到文化、教育等内容。我还是要简化，作为我的简化来讲，我认为排序在第一的，应该关注的领域：一是消费升级，二是科技进步，三是医疗保健，四是环保领域。
消费升级现在有几个动力：一二线城市生活成本的攀升，带来人口逐渐流出。流出到哪里？到三四线城市。北京，2016年净流入2.4万人。但是北京的户籍人口增加是17.7万。这是什么概念？能拿到北京户口的人留下得更多，拿不到的就离开了北京。也就是说高端人才在北京这样的地方留下来了。高端人才，一般来讲他的薪酬比低端人才的薪酬高很多，尤其是金融业，可能是其它行业的几倍。带来一二线城市消费升级，高端的继续高端，需求很旺盛。三四线城市，回流了很多的人口，人口增加就会带动当地GDP的增加。同时，三四线城市人口的薪水也在往上走，这两方面带动三四线城市消费的升级。
初次之外，还有一个很重要的增量就是二胎的因素，新生人口。2015年启动二胎政策，2016年启动全面二胎政策。2016年，比2015年多增加了200万人口。2016年，生二胎或者二胎以上的人口占比，占新生儿的占比应该达到多少？45%，这个数字还是比较高的。我们身边很多兄弟姐妹，去年、今年家里添新丁。加了人，消费会上升。加了机器不会增加消费。所以，有了人，我们相信未来还是非常美好的。
华泰证券(行情601688,诊股)做的研究，美国的经验来看，80年代后的一大趋势就是消费升级，从传统消费品项服务消费转变。美国80年代的人均GDP和我们现在差不多。80年代之后，可以看到这个红线，就是大学学费涨得非常快。其次，其它学校的费用。这两块都是和教育相关的支出，上升比较快。黑线是医疗保健，排前三，大学的教育、中小学以及幼儿园的教育和医疗保健。这是什么概念？人都在提升自己的素质。一方面是提高自己的精神素质，也就是教育。二是提高自己的物理素质，我要保持身体健康，花费较多的都是关注人的本身的特点方面。经济发展到一定的阶段，大家都关注人本身。
接下来的图，各行业占GDP的比重。和人有关行业的收入增加，一定会带来消费升级。
消费品在市场的市值占比很多，很大，所以我们很多精力放在研究消费品公司。消费品公司容易出牛股，一是因为行业需求比较稳定，重复消费，有很好的抗周期性。做得好的消费公司，往往有很庞大的销售网络。这个网络就是它的很深的壁垒。一个店一个店开出来，每个店的选址，周边的动向，都有特殊的环境，不是你想开店就可以开的。销售网络建立的过程中有很强的壁垒，而且有非常高的经营效率，而且是现金创造的能力非常强。消费品，就是你买了一瓶水要给钱。这些很难被新的技术颠覆，而且这个行业强者恒强。消费品公司，是长期投资者最好的选择，没有“之一”。消费品公司的投资两大逻辑，一是集中度的提高，二是能不能看到它的利润率上升，这个很重要。投资，就是为了要回报，不是为了看它有多少前景，而是看它是否可以给我创造汇报。很多行业很有前景，对人类的贡献很大，但是否可以创造现金，是否可以反馈回报？这就是投资人看问题和其他人看问题不一样的地方。
消费品公司的时机选择什么时候比较好？看估值，15倍以下是很好的介入时间点，30倍以上是风险区域。推出新产品的时候，是很好的催化剂。一般只是按照平时的速度增长，有新品的时候就是很好的催化剂。
第一张图是美国国内外净利率的情况。我国的净利率和国外企业相比还有很大的提升空间。我们的规模提升，和国际公司相比仍然有利润提升的空间。
美国2000年到2010年，2010年到2017年出来10倍股的情况做统计，发现牛股往往出现可选消费，信息技术领域。我们公司跟踪了消费品公司的股票，过去半年之内这些股票的涨幅非常可观。
科技领域很值得关注，理由很多。图中，从1995年之后研发费用支出上涨特别快。我看到很多研究员写工程师的红利，和国家整体研发费用投入加大也有很大的关系。研发费用占GDP的比重，科技领域还要投入很大的力量。从2.1%提升到2.5%，每年要增加4000亿的投入。
过去美国30年的发展中，传统周期性行业市值存在下降。消费品部门是稳定的，金融行业稳中趋升，新技术、新材料，包括高端消费市值占比不断上升。
半导体行业为例，左边是近期市场表现图，右边图全球半导体产业规模图可以看到，每隔几年上一个台阶。
投资布局，十九大之后我们讲的是“新时代”，把握几个点：1、制造强国，围绕衣食住行消费升级的领域，在科技方向上，因为科技的进步太快，作为小小的私募公司，没有能力把各行各业看得那么清楚。比较感兴趣的领域就是人工智能，智能互联。人工智能和前面的制造强国结合起来，就可以演变成新零售，新的商业模式。这是我们比较关注的。我们不是认为消费品模式一成不变，而是消费品公司有很强的适应能力，可以把技术消化在成长的过程中，所以我们要研究与之相匹配的智能互联。稍候我可能会讲一些我们的投资案例和大家分享。包括环保、健康，要么估值太贵了，要么占的权重不够大。或者我觉得那些领域，更多是一级市场的机会。环保行业，市值5000多亿，医药3万多亿，医药估值也不便宜了。明年医药方面，可以关注医药零售的方面。我们还是非常传统的看估值，注重估值的水平。
专注的方向，几个月前我写的PPT，也没有变。我们喜欢的是两种类型的公司：1、大而优，龙头行业，代表未来最有实力的公司。2、小而美的公司。我对能够有些产品打动我的公司，我会关注。我投资的权重比较小，但是我会关注。合生元做婴幼儿产品和成年人医疗保健的产品。它的益生菌产品，因为我们很多毛病是因为肠道菌群不正常而导致的，所以我们看到，今年上半年益生菌增长70%多，三季度也保持了大致的水平。通宇还是很贵，未来5G时代来的时候，做天线的公司值得关注。我并不是说现在就投，但我觉得比较有意思，会做长期的跟踪、研究。西王视频、南极电商(行情002127,诊股)，也各有特点。家电手机行业，中国人做了，在全球都是非常厉害的，这也是我们的一种体会。
从去年到今年，我们投资港股方面的一些心得体会。去年5、6月，原来吉利是做轿车的，从去年开始做SUV。我们看好SUV产品路线，对它研究，找到它的短期、中期和长期逻辑。长期逻辑，就是自主品牌崛起，中国必然会有世界性的车企。中期逻辑，因为集团收购沃尔沃之后，沃尔沃的技术转移到吉利。短期是产品业绩反转，短期、中期、长期逻辑都很通畅，我们买入。存在的烦恼，股票不稳定，开始3块多，之后是6、7元，涨了一倍左右是否要买？这时候看的不是过去表现，而是看未来的空间。当时我们的判断，10元以下只能买不能卖。我们判断成长空间比成本更重要。吉利和长城不同，沃尔沃对它的品牌有很大的提升。后面看财务分析，帐上有很多现金，回购等很多行为都有可能发生。
涨高了之后你敢不敢追？跌下去之后，你能不能扛得住？长城出现了三季度的报告低于预期，吉利高管也在减持，港资、美资大行在调低它的评级，看空这个公司。这时候承受的压力很大，9元多跌到7元多。对它每一个利空进行分析，最后我们得出的结论，市场的判断是错误的。所以我们这里不仅没有减仓，而且加仓。我们看到了李书福自己在增持，市场仍然下跌，我们继续加仓。到后面，我们的逻辑被验证，看空的逻辑被证伪。香港有空头，空头逐渐平仓。随着走向，很多东西都站到了我们选择的方向上，它被列入恒生指数，成为蓝筹股。之后，包括今年3、4月份，上海车展发布了领克，之后收购宝腾，收购美国飞行汽车。港股有一个规则，一年只能够买2%，但是大股东在这个窗口，我们没有想到，它在这个时候用期权模式大幅增持，又形成第二轮的空头被碾压。半年报，业绩增长是百分之百以上，并上调全年销售目标，这个股价一直在往上走。今天股价应该是26元左右。这整个的过程，就是做投资从认识、研究，加深认识，进一步研究的过程。我自己也是在这个过程中不断的学习、总结，很有意思。
我们买的时候可以看到，吉利的利润在22亿，2014年只有14亿。到现在一致性预期是82亿，这个数字，我们跟踪的情况来讲，10月份销量12万辆车。汽车行业好在什么？每个月都有汽车销量的数据。所以我们拿最新的数据套进去，我们判断它今年低估不少，我们认为100亿左右。如果这样，从20亿左右到100亿，业绩增长5倍，股价可能也是5倍左右。即使涨到现在，我们也觉得是业绩增长期，估值增长没有太多的表现。在这个时点，一致性预期认为明年还有35%的增长，增长速度差不多。这样的话，它的估值也并不是很贵。
日常消费品的例子，双汇。吉利是快速盈利增长的一个故事，双汇其实是业绩反转的故事。消费品公司当中，也会存在不同的情况。今年一季度的报告，它的业绩出现了业绩最低点，负增长20%多。这个时候，我们判断它的估值是历史最低水平，这时候也有买，我们判断出来，它的二季度仍然不好。二季度报告出来之后，我们认为这个地方可以确认，一季度同比增速-20%多，慢慢缩减到个位数。我们判断，整个业绩验证了，后面可能会改善。到今天价格是27元多，三季度报告报出来，扣分以后的业绩增长20%多。它是从非常不好的状况，业绩反转。但是我们盯这个公司，从这个节点到这个节点，等待这个买入的机会盯了有一年半。效率不是很高，对龙头行业我们才会这么花时间研究、布局。它的业绩，目前来看还没有完全体现出亮点。
我们喜欢买一个股票，尽量是长期投资。这个角度来看，我们也研究美国的价差。长期的零售端价格和进货成本，我们发现这个价格不断往上走。为什么会往下走？上游来分散。下游，集中养殖，效率提升，导致了上游成本的上升是有限的，价差不断往上走。这个长期逻辑，让我们找得比较顺。
整体我分享这些，谢谢大家！