如何解读资管新规及其对股票市场的潜在影响

　　摘要ABSTRACT

　　从短期来看，资管新规可能在短期内导致A股市场波动；从中长期来看，资管新规将在两个方面利好A股市场。

　　Q：近日央行等五部委发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，请问重阳投资如何解读指导意见及其对股票市场的潜在影响？

　　A：酝酿已久的“资管新规”正式浮出水面，这是国务院金融稳定发展委员会架构下的首个新政。《指导意见》直指中国资管行业存在的各项顽疾，将对资产管理行业产生深远的影响。

　　首先，《指导意见》统一了资管行业的监管标准，有利于消除监管套利。《指导意见》规定，“机构监管与功能监管相结合，按照产品类型而不是机构类型实施功能监管，同一类型的资产管理产品适用同一监管标准”，行业监管统一将使得整个行业更加透明规范。《指导意见》要求消除多层嵌套和通道服务，从根源上堵住了监管套利的源头。

　　其次，《指导意见》明确提出资管产品净值化，禁止资金池，降低期限错配，打破刚性兑付。在利率市场化条件下，商业银行迫于规模竞争压力，通过资金池的方式滚动发行理财产品，进行期限错配，进而刚性兑付预期收益。这扭曲了金融市场的风险收益关系，抬高了全社会无风险利率的水平。《指导意见》要求“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险”，对期限错配进行了限制，并给出刚性兑付的确切定义，使得打破刚性兑付有据可依。

　　第三，降低资管产品杠杆。《指导意见》明确按照穿透原则核算负债杠杆，并将单只开放式公募产品、封闭式公募产品和私募产品的杠杆比率分别限制在140%和200%以内。

　　从短期来看，资管新规可能在短期内导致A股市场波动。《指导意见》对资管产品所投资资产持股集中度的规定，可能给部分个股带来一定的抛售压力，这在本周广汽集团(行情601238,诊股)等个股上已经有所体现。

　　从中长期来看，资管新规将在两个方面利好A股市场。一方面，统一资管产品的监管标准，有利于监管层更好地规范相关资管产品的运作，对于相关产品的杠杆情况也可以从整体上进行把控和限制，长期来看有助于防范金融行业系统性风险，提高市场的整体风险偏好。另一方面，在理财产品打破刚兑和“房住不炒”的政策指导下，股票市场最有可能受益于理财产品的资金挤出，未来资金配置流向将利好优质股权资产。

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